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中國央行抵制“大規(guī)模刺激”呼聲
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中國央行抵制“大規(guī)模刺激”呼聲
英國《金融時(shí)報(bào)》 加布里爾•維爾道 上海報(bào)道
就在日本和歐盟(EU)推出新一輪量化寬松政策以防范通縮之際，中國央行(PBoC)卻在與大規(guī)模刺激劃清界限。
中國央行正抵制日益高漲的要求推出更大規(guī)模寬松政策（以遏制經(jīng)濟(jì)增速放緩）的呼聲，反而正咬緊牙關(guān)，將短期痛苦視為實(shí)施結(jié)構(gòu)性改革要付出的代價(jià)，這一改革將支撐長期可持續(xù)增長。
乍一看，中國要求寬松政策的呼聲是合理的。
中國10月消費(fèi)者物價(jià)通脹(CPI)指數(shù)徘徊在5年低點(diǎn)附近，同時(shí)中國政府的采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)觸及5個(gè)月低點(diǎn)。此前，今年第三季度，中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出創(chuàng)下自金融危機(jī)以來的最慢增速。
然而，在中國共產(chǎn)黨提出里程碑式的經(jīng)濟(jì)改革藍(lán)圖一年后，中國正努力降低其經(jīng)濟(jì)對債務(wù)和投資的依賴，中國央行希望其舉措不會被視為會破壞這一努力。
上海耀之資產(chǎn)管理中心(Shanghai Yaozhi Asset Management)投資總監(jiān)王影峰表示：“央行對利用降低存款準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率等傳統(tǒng)貨幣工具感到擔(dān)憂。他們基本上沒有考慮這些舉措。”該公司管理著一只債券基金。
這種戰(zhàn)略的變化從一定程度上來講是形式大過實(shí)質(zhì)。
在中國央行暫停降準(zhǔn)之際，今年9月和10月，中國央行通過一個(gè)名為中期借貸便利(Medium-term Lending Facility，MLF)的新貨幣政策工具向銀行業(yè)體系注入7700億元人民幣(合1250億美元)。這一規(guī)模超過了將存款準(zhǔn)備金率下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)進(jìn)入銀行業(yè)體系的資金規(guī)模。降準(zhǔn)一直是中國央行管理貨幣供應(yīng)的主要工具。
但低調(diào)的注資舉動（當(dāng)時(shí)沒有宣布）使中國央行得以避免傳遞強(qiáng)有力的寬松信號。
“中國央行可以在不降低基準(zhǔn)利率的情況下，通過注入流動性下調(diào)實(shí)際市場利率，”美國銀行-美林(Bank of America-Merrill Lynch)首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺上周在一份報(bào)告中寫道，“降息會被視為與改革相悖，政治不正確。”
表象之外，利用中期借貸便利（MLF）還增加了中國央行的靈活性（相對于傳統(tǒng)工具而言）。
降準(zhǔn)之所以被視為更強(qiáng)有力的寬松信號，部分原因是此舉是**性的，除非中國央行主動提高這一比率。相比之下，“中期借貸便利”向商業(yè)銀行提供了3個(gè)月期的貸款。如果央行拒絕在貸款到期后展期，那么這些新制造的貨幣就自動消失了。
然而，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家堅(jiān)稱，全面降息是必要的，他們指出，金融市場流動性增加未能降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的借款利率，特別是對于較小企業(yè)而言。
上海浦東發(fā)展銀行(Shanghai Pudong Development Bank)宏觀經(jīng)濟(jì)分析師曹陽表示：“最近收益率下跌主要反映在債券和股票市場上。但在實(shí)體經(jīng)濟(jì)，很多企業(yè)無法發(fā)售債券。它們?nèi)砸蕾囥y行融資。銀行擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)，對貸款收取更高費(fèi)用。”
由于中國銀行存款利率有上限限制，降低基準(zhǔn)存款利率將降低銀行融資成本。從理論上來說，這應(yīng)會引導(dǎo)貸款利率下滑。
然而，經(jīng)濟(jì)放緩和違約數(shù)量增加讓銀行對借貸給較小企業(yè)持謹(jǐn)慎態(tài)度，除非是高利率貸款。
日益上升的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)甚至在債券市場也很明顯，由于央行注資，高評級的債券收益率一直下滑，其與評級較低的債券的利差一直上升。
在這種環(huán)境下，降息可能會讓更多資金流向規(guī)模較大、資金已然充沛的借款者，而小企業(yè)仍難以獲得融資。
“貸款市場出現(xiàn)分化，”王影峰表示，“銀行擁有大量資金，它們希望放貸，但只貸款給那些它們認(rèn)為安全的企業(yè)。但這些企業(yè)不需要資金。與此同時(shí)，其他真正需要資金的企業(yè)卻無法獲得資金。”
譯者/梁艷裳
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